Sven Nordenstam: Garanter vinnare i dubbla emissionskrascher

Orexo ligger först i schemat och har torpederat den egna aktien stegvis, som brukligt är vid den här typen av emissioner: Först meddelar bolaget att man ska göra en nyemission; senare meddelas villkoren. 

Orexos aktie rasade 45 procent på en dag i början oktober på nyheten om en företrädesemission på 250 miljoner kronor. Och i måndags kollapsade den med 64 procent när villkoren meddelades. De innebär bland annat en utspädning på 90 procent för aktieägare som inte tecknar sig i emissionen. Orexo är nu värt omkring 50 miljoner efter ett tapp på 90 procent på en månad. 

Bioinvent gick i förra veckan ut med att man vill ta in 430 miljoner kronor. Det är ett belopp som nu vida överstiger börsvärdet på omkring 200 miljoner kronor, mot 1,4 miljarder före emissionsbeskedet. Aktien föll 72 procent på en dag. På torsdagskvällen meddelades villkoren och på fredagen rasade aktien ytterligare 30 procent. 

Storägarna ställer inte upp fullt ut

I Orexos fall har största ägaren Novo Holdings med mer än en fjärdedel av aktierna bestämt sig för att inte skjuta till nya pengar. Kanske har Orexo blivit ett för litet och stökigt innehav för den extremt kapitalstarka huvudägaren till Novo Nordisk efter 16 års ägande i Orexo där det mesta av pengarna gått upp i rök.

Läget i Bioinvent är liknande: De största ägarna – specialistfonder och ett familjeägt investeringsbolag – tecknar sammantaget inte sina beskärda andelar av nyemissionen. 

– Det är väldigt förvånande att de inte går in med mer. En kapitalanskaffning var väntad, men en så här ofördelaktig nyemission hade ingen trott på, säger Redeyes analytiker Richard Ramanius till EFN. 

Det här betyder i båda fallen att garanter utan intresse i bolagens verksamhet behövs i större utsträckning. 

Båda emissionerna rattas av DNB Carnegie, och i båda emissionerna rycker moderbolaget DNB Bank också in som garant. Banken har i sin tur anlitat undergaranter. Men ingen av emissionerna är säkerställda fullt ut. I Bioinvents emission finns tecknings- och garantiåtaganden på 81 procent. I Orexo är motsvarande siffra 69 procent.

För garanterna är det ett aptitligt att aktiekurserna först demoleras av ett emissionsbesked och att villkoren sätts först senare när aktien är skjuten i sank, och då ofta långt under de nya kursnivåerna. För aktieägarna, och då i synnerhet de som inte har resurser att försvara sina ägarandelar, är upplägget desto tråkigare.