Ture Wester: Styrkebesked – men Synsams orosmoln är kvar

Håkan Lundstedt inleder sitt vd-ord med att kalla det andra kvartalet för ett styrkebesked, och det har han helt rätt i. Omsättningen blev 2 049 miljoner vilket motsvarar en ökning på 11 procent, varav 10 procent var organiskt. Försäljningen från abonnemangsaffären ökade med 17 procent, medan kontantaffären växte 6 procent.

Rörelsemarginalen sjönk till 13,9 procent från 14,2 samma kvartal i fjol, men rörelseresultatet växte ändå med 8 procent.

Det som driver tillväxten är fortsatt abonnemangsaffären, där särskilt tillväxten i förlängda abonnemang sticker ut. Som andel av försäljningen blir antal förlängningar större och större, vilket är kritiskt eftersom nyförsäljningen är i stort sett stillastående. Abonnemangen löper med en bindningstid på minst 24 månader och andelen förlängningar kommer gissningsvis fortsätta att öka i takt med att fler kunder får chansen att avsluta abonnemangen.

Kundbasen mognar lite för varje kvartal som går, och förr eller senare når den en punkt där andelen kunder som får chans att förlänga sina abonnemang är konstant, vilket kan sätta stopp för tillväxten. Tillväxten i aktiv kundbas sjönk för tjugoandra kvartalet i rad, men är ändå stabil på 7 procent.

Tvivlet består

Det går att ställa sig frågande till hur hållbar abonnemangsaffären egentligen är. Man får kunder att hyra fler glasögon än de egentligen behöver, till höga priser. Den återkommande effekten i affärsmodellen är något av en illusion, eftersom Synsam bokar intäkterna för hela abonnemanget vid försäljningstillfället, och säljer vidare fakturorna genom factoring. Den återkommande egenskapen i försäljning och kassaflöde kommer således endast från förlängningarna när abonnemangen löper ut.

Med det sagt är dagens rapport är ett styrkebesked, och det borde finnas mer att ta av innan maskineriet faktiskt börjar hacka. Värderingen är låg även efter dagens välförtjänta kursrusning, men givet de orosmoln som fortfarande finns behåller vi en avvaktande inställning till aktien.