Efter utklassningen – nu lyser varningslamporna rött i maktbolagen

Under årets första två månader har familjen Wallenbergs Investor lyft med 14 procent på börsen, vilket är den bästa inledningen på året sedan 2015. Överavkastningen mot Stockholmsbörsens totalavkastningsindex SIXRX uppgår till drygt 7 procentenheter, vilket är den näst bästa uppgången i förhållande till index under de senaste 20 åren, enligt databasen Factset. Maktbolaget har därmed fått en bra start för att förlänga supersviten där bolaget slagit index femton år i rad.

Fredrik Lundbergs investmentbolag Lundbergs har hittills i år lyft med drygt 15 procent, även det den bästa inledningen av året i absoluta tal sedan 2015. Relativt index har aktien haft sin bästa start på året på åtminstone 20 år, enligt Factset.

Har inlett året starkast

Med en uppgång på nära 23 procent har Industrivärden gått allra starkast. Aktien har haft sin bästa start i både absoluta och relativa termer på åtminstone 20 år. Industrivärdens största ägare är Lundbergs och Fredrik Lundberg är ordförande.

Anmärkningsvärt är att detta har skett samtidigt som övriga investmentbolag på Stockholmsbörsen har halkat tydligt efter index, med undantag av Mats Qvibergs Öresund, även det ett bolag som har inlett året starkt, vilket EFN rapporterat.

Få bolag har slagit index

Peter Lindvall, som förvaltar Kavaljers investmentbolagfond, förklarar utklassningen med den allmänna börstrenden där storbolag går starkt medan småbolag har haft det klart tuffare.

Gemensamt för de tre investmentbolagen är att tyngdpunkten i portföljen utgörs av stora börsnoterade bolag som ABB, Sandvik och AB Volvo, som alla haft en stark utveckling den senaste tiden. 

– Det har varit en stor skillnad mellan stora och små bolag, kanske den största någonsin där OMXS30 har gått jättestarkt medan småbolagsindex har gått ned. Vi har sett stora flöden ut ur småbolagsfonder som går in i storbolagsfonder och indexfonder och då åker de här bolagen med, säger Peter Lindvall.

Substansrabatten minskar: "Högt värderade"

Men kursuppgången förklaras inte bara av att portföljbolagen har gått starkt. Den så kallade substansrabatten, det vill säga börsvärdet i förhållande till portföljbolagens värde, har minskat betydligt i bolagen. För Industrivärden och Investor är rabatten nu klart lägre än det historiska snittet, enligt sajten Ibindex.

Låga substansrabatter för Industrivärden och Investor

Det får Torbjörn Olofsson, förvaltare av Kvartils investmentbolagfond, att höja ett varningens finger.

– Hur man än vänder och vrider på det är de väldigt högt värderade både jämfört med historiken och i förhållande till andra investmentbolag, säger han.

Kvartils fond investerar antingen i investmentbolagen eller i dess portföljbolag. När rabatten är låg i förhållande till historiken föredrar förvaltaren portföljbolagen och vice versa när rabatten är stor.

– Det vi gör nu är att vi säljer Investor och Industrivärden och köper de underliggande tillgångarna, säger han.

Industrivärden består bara av noterade bolag varför det går att exakt replikera portföljen, men Investor har en onoterad portfölj som vid senaste rapporten utgjorde 19 procent av substansvärdet.

Enligt Torbjörn Olofsson är det dock värt risken att i perioder inte ha exponering mot Investors onoterade portfölj.

– Volatiliteten i rabatten är så hög att det är värt det. Det hinner inte komma så mycket ny information mellan rapporterna att överraskningsmomentet inte är jättehögt, säger han.

I fallet Lundbergs har rabatten visserligen minskat, men är fortsatt hög ur ett längre historiskt perspektiv.

– Vi har tyckt att rabatten varit väldigt stor länge nu. Den har gått i rätt riktning under inledningen av året, men är fortfarande stor jämfört med de andra, säger Torbjörn Olofsson.

"Ska vara försiktig"

Kavaljer har minskat i alla tre bolagen och istället ökat i Bure, Latour, Svolder och Linc. Förutom att substansrabatten har minskat i Investor, Industrivärden och Lundbergs pekar Peter Lindvall på att värderingsmultiplarna i portföljbolagen generellt sett är hög.

– Allt annat lika ska man vara försiktig när rabatten är liten och värderingen på portföljbolagen är hög. För den som är långsiktig är det sannolikt en bra investering, det är fantastiskt fina kvalitetsbolag som är lätt att älska, men just nu känns andra bolag attraktivare, säger han.