Peter Hedlund: Sprid riskerna – bort från jättarna

I mitten på maj skrev jag om bubbelvarningar inom halvledare, en försvarssektor där bubblan börjat pysa ut och storbolagens höga värderingar.

Sivers, som pekades ut som en bubbla till 50 gånger försäljningen, dubblades månaden efter för att nu handlas 25 procent lägre. Det andra svenska bolaget med tydlig koppling till halvledarhajpen är Silex som tappat 30 procent. Men att bubblan ska ha spruckit kan man knappast säga då halvledarindexet Philadelphia Semiconductor inte tappat mer än 6 procent. Detta efter en uppgång på 170 procent det senaste året.

I försvarssektorn, där bubbelvärderingen börjat komma av sig, har vinden istället vänt med en uppgång i Europa för försvarsbolagen med omkring 25 procent. På den svenska börsen är Saab upp 40 procent och har bara 6 procent upp till kursrekordet från januari på 749 kronor efter 11 raka dagar med uppgång. Helt klart har Saab fått med sig många fina ordrar på inte minst Gripen men den här värderingen är helt enkelt för hög, något Ture Wester nyligen skrev om.

Banker på rekordnivå

För storbolagen har uppgången summerat till 7 procent efter en stark sommarperiod med hög orderingång och motståndskraftiga marginaler inom verkstad samt mediokra rapporter i banksektorn där uppgångarna kommer av multipelexpansion, möjligen på grund av stigande marknadsräntor.

Den heta börsen, som tog rekord 4 augusti, står nu en dryg procent lägre, men handlas samtidigt till en högre multipel. P/e-talet på estimat för nästa år är nu 20 om man exkluderar Investor, Industrivärden och EQT. Värt att notera här är att både Investor och Industrivärden handlas till en liten premie mot substansvärdet. Alltså nära rekordhöga värderingar även här.

Samtidigt som värderingsmultiplarna alltså klättrat uppåt trots högre marknadsräntor och ett oljepris som biter sig fast runt 90 dollar har risken för en nedgång ökat. Just Irankriget och problematiken med olja och gas som ska transporteras genom Hormuzsundet har inte löst sig som marknaden hoppats, men det ser man genom fingrarna med.

Effekterna har varit begränsade hittills, delvis på grund av att världens lager bantats och därmed kompenserat för bortfallet i produktion och leverans. Den utvecklingen är inte hållbar och förr eller senare kommer det få påverkan på ekonomin i större utsträckning.

Ohållbar investeringsnivå

AI-hajpen med halvledare och datacenterbyggande i den takt det investeras i nu är dels tveksamt om avkastningen blir tillfredsställande, men också hur uthålliga investeringarna är. Dagens investeringar från jättar som Alphabet, som hade negativt kassaflöde för första gången i ett kvartal i senaste rapporten, avspeglas i vinster i bolagen där man investerar. Nvidia säljer ett chip idag och tar vinsten för det medan kostnaderna kommer över förlängda avskrivningstider hos köparen. Dessutom ökar inte bara en rak upplåning utan även cirkelfinansiering där säljaren lånar ut pengar eller köper aktier i köparens bolag. Om investeringarna når en kulmen så kommer den fallande investeringsnivån ge avtryck i lägre vinster hos dessa bolag framöver. Nog låter det som ett gummiband som börjat bli hårt spänt. Inom AI har vi också frågan om energi- och vattenförsörjningen för datacenter som kan stöta på politiskt motstånd.

Dagens oviktade p/e-multipel ger en fallhöjd på cirka 20 procent mot ett historiskt 10-årssnitt för OMXS30 på 16. Det betyder inte att börsen ska ner 20 procent då index ändrat komposition, och kan dessutom yttra sig genom exempelvis en sidledes utveckling ett par år som gör att börsen växer in i värderingen. Men en bibehållen avkastning som tidigare ställer krav på att risken antingen är lägre i dag eller så måste vinsttillväxten bli högre än historiskt. Sista komponenten som skulle ge stöd till en högre värdering vore en lägre marknadsränta, men i dag är det snarare tvärtom på den punkten. Sammantaget gör det att man bör vara lite försiktig med börsen på dagens nivå.

Man ska alltid äga aktier så jag förespråkar inte att du ska sälja allt. Däremot är jag skeptisk till börsen som helhet med de stora bolagens värderingar. Möjligheterna finns snarare i små- och medelstora bolag, något som börjat låta som en utsliten klyscha efter år av underprestation. Men värdering inom aktier är en tyngdlag som alltid gäller över tid, även om priset länge kan avvika från en akties inneboende värde, inte minst då indexfonder styr allt mer. Våga köpa aktier för vad bolagen tjänar och inte hur populära aktierna kommer vara nästa kvartal. Över tid lönar det sig att våga gå lite mot strömmen. Idag är det att sprida riskerna bort från börsens jättar och AI-yran.