Ture Wester: Dumma pengar har köpt upp försvarsaktien

Försvarssektorn har fyra, fem guldår framför sig, kanske ännu fler. Den reala tillväxten i europeiska försvarsutgifter har mångdubblats och anslagen kommer fortsätta höjas. Natoländerna har höjt målet till 5 procent av bnp till 2035. Totalt en ökning på 150 procent från det tidigare målet på 2 procent. De nordiska länderna ämnar marschera i ännu snabbare takt.

Så står sig Saab mot sektorn

Källa: Factset

Saabs försäljning har dubblats på tre år och en redan smällfet orderstock har svällt ytterligare. Rapporten för det andra kvartalet var en riktig rökare. Samtidigt har aktien nära tiofaldigats på fem år och värderingen lämnar noll utrymme för missar.

Svårt att möta efterfrågan

De senaste månaderna har jätteorder och diverse köplöften haglat in. Polen har lagt Saabs hittills största exportorder bestående av tre A26-ubåtar för 47 miljarder kronor. Tyska TKMS har lagt en order på system och sensorer till den tyska marinens nya fregatter till ett värde om 8,7 miljarder. Det har gjort att det nya affärsområdet Naval står för mer än en fjärdedel av orderstocken.

Framtiden för Saab

Källa: Factset

Ukraina signerade ett kontrakt värt 24,6 miljarder på 16 Gripen E, vilket uppges vara den första delen av en större uppbyggnad. Spanings och ledningsplanet Globaleye fick ett genombrott, då Nato valt Saab som leverantör av 10 plan och ett okänt land i Mellanöstern lagt en order på 2 plan. Därtill valde Kanada Globaleye som plattform för sitt program för luftburen radarspaning.

Korta versionen: orderläget är inte problemet. Det är snarare att rampa upp produktionen för att möta efterfrågan som kan bli svårt, och dyrt. Analytikerna räknar med att investeringarna kommer uppgå till drygt 8 miljarder i årstakt fram till 2028.

Ansträngd värdering

Merparten av investeringarna kommer att gå till att bygga ut kapaciteten. Inom Dynamics, som bland annat innefattar markbaserade vapen och luftvärn, ska anläggningen i Karlskoga byggas ut, och nya fabriker ska byggas i USA och Indien. Inom Aeronautics kommer man behöva investera för att kunna tillverka fler Gripenplan. Inom Surveillance, som erbjuder lösningar för elektronisk krigföring, radar- och sensorsystem, måste man tredubbla kapaciteten för att tillverka Globaleye. Med Polens ubåtsorder kommer man dessutom behöva bygga ut i Landskrona och Karlskrona samt investera i en infrastruktur i Polen.

Det tär på kassaflödet. Framåtblickande är värderingen 117 gånger fritt kassaflöde. Sett till multiplar är värderingen också ansträngd. Bakåtblickande 52 gånger nettovinsten och 41 gånger det justerade rörelseresultatet.

Spanar man in de europeiska sektorkollegernas värderingar är de betydligt lägre. På prognosen för nästa år är Saabs värdering högst av alla, undantaget italienska Leonardo. Tydligast blir övervärderingen i jämförelse med tyska Rheinmetall och norska Kongsberg. Kollegerna väntas öka försäljningen med 37–38 procent kommande år, mot Saabs 22 procent. Dessutom är Saabs rörelsemarginal på 11 procent mycket lägre än kollegernas 16–19 procent. Premien är obegriplig.

Största ägarna i Saab

Källa: Holdings

Då och då händer det att vanliga börsbolag får världens bästa marknad i knät. Resultatet blir alltid att börsen kör upp aktien alldeles för häftigt. Se på Nibe eller Swedencare under pandemin. Nu ser deras aktiekurser ut som en julgran.

En kapitaltung industri

2028 blir förmodligen Donald Trumps sista år i Vita huset. Då kan den geopolitiska situationen vara en helt annan. Lägg till att europeiska länder inte kan låna sig till högre försvarsanslag i all framtid. Risken är att Saab står med en jättekapacitet och år av oskördade kassaflöden.

Försvarsindustrin är kapitaltung och har ifrågasatts av institutionernas complianceavdelningar ur ett etiskt och moraliskt perspektiv. Faktorer som motiverar låga multiplar. Dumma pengar, i form av passivt kapital från exempelvis indexfonder, har eldat på aktiekursen på ett oerhört sätt. Värderingen spelar ingen roll, tills den gör det. Det kan ta ett år eller två, men den här typen av värderingsbubblor pyser alltid ur till slut. Det är hög tid att sälja aktien.