Henrik Mitelman: Vd:ns ord blev en ögonöppnare

Ibland tänker jag att börsen beter sig som en tonåring. Ena dagen är AI lösningen på allt. Nästa dag är det traktorer och toapapper som gäller.

Mjukvarubolag har fallit därför att investerare börjat ifrågasätta hur länge dagens tillväxt kan fortsätta när AI automatiserar mer arbete, och de riktiga skeptikerna tänker att vi alla kommer att tillverka våra egna program. Samtidigt är abonnemangsintäkterna stabila och åtminstone jag betalar varje månad den digra listan av abonnemang som jag ständigt jobbar med (eller uppskattar på fritiden). Kontrakten löper och kassaflödena finns där. Det som förändrats är synen på hur framtiden ter sig.

Parallellt stiger John Deere. Traktorer i stället för kod – visst är det ett tidens tecken! Och Essity, med sina hygienprodukter, tar ett skutt uppåt. Kapital flyttas till bolag som säljer fysiska produkter och gärna jordbruksredskap. Det är inte i sig ett avståndstagande från teknik, men en omvärdering av risk.

Så kom beskedet från Jack Dorsey. Hans fintechbolag Block reducerar personalstyrkan, från drygt 10 000 till strax under 6 000. I en förklaring på X skriver Jack Dorsey öppet om avvägningarna, att affären går toppen men att alla människorna inte längre behövs. AI ger och AI tar. För mig var Jack Dorseys budskap en riktig ögonöppnare för både potentialen och hoten.

Ur ett aktieägarperspektiv är det rationellt att bli ännu mer optimistisk. Lägre kostnader ger högre marginaler. Om stora delar av näringslivet kan producera mer med färre anställda lär vinsterna stiga kraftigt. I teorin skulle det kunna motivera betydligt högre börskurser. Kanske ska börsen upp 30–50 procent redan i år om produktiviteten verkligen accelererar.

Men ekonomin är mer än marginaler i nästa kvartalsrapport. Vi måste se bredare i denna komplexa värld. Hur resonerar Thulefamiljen* när de läser om detta? Om AI gör att en hel del tjänstemannajobb rationaliseras bort, vågar man då byta jobb? Vågar man låna mer eller börjar man spara lite extra varje månad? Om jag vore en 35-årig bankanställd Thuleman så skulle jag dra öronen åt mig och hoppa över köpet av vårens Webergrill och i stället spara lite mer, kanske i just bankaktier som har potential att lyfta när personalen minskar.

Om många hushåll samtidigt blir mer försiktiga får det konsekvenser. Konsumtionen dämpas och företagen möter svagare efterfrågan – för vilken arbetslös Thulefamilj kommer att shoppa loss? Då äts en del av produktivitetsvinsten upp av försiktighet.

Det är fullt rimligt att marknaden pendlar mellan dessa två bilder.

Till detta kommer geopolitiken. Kriget i Mellanöstern skapar ytterligare osäkerhet. Energipriser kan stiga snabbt och transportkostnader påverkas. Riskpremier ökar. I ett sådant läge är det naturligt att volatiliteten stiger. Osäkerhet prissätts varje dag både på Wall Street och i bankpalatsen runt Kungsträdgården.

Och till allt detta har vi Novo Nordisk som visar hur snabbt förväntningar kan justeras. När en studie inte når upp till marknadens förväntningar faller aktien kraftigt, trots fortsatt stark lönsamhet. Det är inget nytt i sig, men det visar hur snabbt det kan gå för ett bolag som för inte så länge sedan var Europas största mätt i börsvärde. Nog är det också ett tidens tecken.

Historien visar att teknikskiften alltid innebär både möjligheter och hot. Vid millennieskiftet var internet en revolution och förväntningarna sprang före verkligheten, men tveklöst ritade den nya tekniken om kartan för gott.

I dag vet vi mer om hur snabbt AI förändrar arbetsmarknaden. Men vi vet inte hur hushållen reagerar, och vi vet inte hur ett krig i Mellanöstern påverkar energi, inflation och räntor.

Att börsen pendlar är därför inte konstigt. Den försöker väga högre produktivitet mot större osäkerhet. Tonåringen kan ibland upplevas irrationell av oss föräldrar, men den kanske bara försöker lista ut vem den håller på att bli.

*Thulefamiljen är Henrik Mitelmans egenuppfunna term/ord om ryggraden i alla ekonomier – familjerna med Thuletakboxen. De bär upp alla ekonomier, något som Henrik skrivit om många gånger.